记者 | 高菁。作为全球最大磷酸铁锂正极材料厂商的湖南裕能(301358.SZ)，在经历了前几年 行业产能过剩的寒冬后，迎来了业绩的强劲复苏。高工产研 ( GGII ) 数据显示，截至2026年5月底，国内磷酸铁锂正极材料行业在产名义产能已达816万吨，在规划及扩产的产能合计为1138万吨。湖南裕能 工作人员 此前向 表示 ，本次调价主要基于两大方面考虑：一是原材料成本确实大幅上涨，例如磷酸等；二是下游需求旺盛，公司自身面临保供压力。产品销售价格提升应对其营收增幅起到了更大的推动作用。”。当月 ，宁德时代通过集中竞价方式实际减持210.5万股，持股比例由7.1%降至6.85%。高涨的存货和应收款，构成了利润表背后的隐患。今年一季度，这一数字为 -10.45亿元。以此计算，截至今年上半年，湖南裕能的资产负债率达60.35%。尽管湖南裕能强调，该次减持计划是宁德时代根据正常投资安排和资金管理需求进行的正常减持行为，不会对双方业务合作产生影响。此外，同为股东及核心客户的比亚迪也曾在2024年大幅减持湖南裕能股份。该公司解释称， 经营现金流净额 主要受到以票据支付固定资产等长期资产购置款的影响，若剔除上述因素，经营现金流净额为3.81亿元。一方面，储能产品逐渐成为湖南裕能的主要增长引擎。根据湖南裕能今年3月披露的公告，预计2026年度及2027年1-5月期间将与关联方宁德时代及其子公司靖西湘潭电化发生日常关联交易。8月19日，湖南裕能发布半年度报告，该公司今年上半年实现营收348.77亿元，同比增长142.92%；净利润达29.1亿元，同比增853.51%。其中，2026年度预计日常关联交易总金额不超过326.87亿元，2027年1-5月预计不超过172.09亿元。截至2026年上半年，宁德时代和比亚迪分别持股5171.47万股以及2235.07万股，持股比例为6.13%和2.65%，为湖南裕能的第三、七大股东。截至上半年，该公司总负债为312.45亿元，较年初增长近两成。本月起，湖南裕能 全系列磷酸铁锂产品加工费上调2000元/吨。与湖南裕能的大肆扩张形成对比的是，机构对于磷酸铁锂行业并不乐观的预测。今年以来，湖南裕能接连遭到股东减持，包括其主要客户宁德时代(300750.SZ)。为解决资金等问题，8月17日，湖南裕能向港交所递交H股上市申请。但即便 如此 ，与29.1亿元的净利润相比，差距依然悬殊。根据ICC鑫椤资讯统计 ，今年上半年全球磷酸铁锂产量271.9万吨，同比增加61%。今年上半年，该公司 应用于储能领域的产品销量在总销量中占比提升至约53% ，首次过半。截至2026年6月 底 ， 湖南裕能 应收账款由上年末的66.3 8 亿元增至103.57亿元 ； 存货由36.29亿元翻倍至71.53亿元。据GGII预计， 2025年下半年至2026年，行业产能利用率维持在70% - 75%，整体处于紧平衡；2027年初 ， 国内行业产能利用率或将跌破60%。6月，湖南裕能公告称，彼时 持股7.1%的第三大股东宁德时代计划减持不超过公司总股本3%的股份。此外， 半年报显示， 湖南裕能 短期借款34.51亿元， 较上年末减少5.41%； 一年内到期的非流动负债22.38亿元， 较年初有所增长。报告期内，其磷酸盐正极材料销售数量较上年同期增长，同时碳酸锂等主材价格上涨带动产品销售价格提升，均带动了营收增长。今年 上半年， 该 公司产能利用率高达95.92%，基本处于满产满销状态。成立于2016年的湖南裕能，自 2018年起 向 宁德时代持续 供货。2025年，湖南裕能前五大客户收入占比71.38%，其中向宁德时代销售占比29.73%。同期，湖南裕能 货币资金 为 34.78亿元 ，较 短期有息负债低约四成。湖南裕能指出，今年上半年 动力电池领域需求保持稳健增长，储能领域延续快速扩张态势，新兴领域需求兴起，共同推动磷酸盐正极材料市场整体需求进一步提升，行业高端产能持续呈现结构性紧缺格局。但这不可避免地引发了市场疑虑，造成湖南裕能股价一度大跌。根据上市申请， 湖南裕能 计划将所募集资金用于贵州建设新型电池材料 矿化 一体化项目、营运资金及一般企业用途。即便存在资金压力 ，湖南裕能 并 没有放慢扩张的步伐。在建工程项目包括湖南基地项目、贵州基地项目、云南基地项目、四川基地项目以及境外项目。两项经营数据均创上市以来同期新高。半年报显示，该公司上半年 实现磷酸盐正极材料销量66.72万吨，同比增长38.77%，约占全球产量的四分之一。经营现金流净额是企业在一定时期内通过主营业务活动产生的现金流入与流出的净额，反映企业自我造血能力和经营活动健康状况。今年上半年，湖南裕能经营活动产生的现金流量净额 为-17.63亿元，较上年同期的-6.07亿元进一步恶化。“ 预计磷酸铁锂材料行业在2027年之后或将重演2023-2024年白热化的市场竞争态势。2025年全年，这一比例约为45%。8月20日，通过邮件方式联系 湖南裕能，截至发稿未收到回应。据 弗若斯特沙利文 数据，按出货量计，湖南裕能自2020-2025年连续六年位居全球磷酸铁锂正极材料供应商之首，2025年全球市场份额为28.2%。若全部项目按企业计划落地，预计到2027年末 ， 国内磷酸铁锂正极材料行业总产能将升至1764万吨。湖南裕能正在有意识地调整产品结构，向高附加值、高增长的方向倾斜。由此可见，湖南裕能主要产品销量增速显著低于营收增速以及全行业增速。上半年，湖南裕能启动了西班牙年产5万吨项目的工程建设，该基地为欧洲在建规模最大的磷酸铁锂工厂。这并非首次出现这种情况 ，自湖南裕能2023年上市以来，该公司仅上市当年的 经营活动现金流净额 为正数， 2024年、2025年分别为-10.42亿元、-15.46亿元。该公司利润表的背面，则是经营现金流持续为负、应收存货飙升，面临较大的短期偿债压力。该公司称，贵州 项目 旨在巩固全球龙头地位，通过一体化布局保障原材料供应安全、对冲价格波动风险，形成资源与成本壁垒。这意味着，湖南裕能面临较大的短期偿债压力。另值得关注的是， 湖南裕能的产品结构正在发生变化。2020年12月，宁德时代以3.34元/股入股 湖南裕能。今年7月，湖南裕能 宣布 ，计划 投资建设贵州裕能 ( 瓮安 ) 矿化一体新能源电池材料循环产业项目 ，项目总投资约240亿元， 规划新增80万吨磷酸铁锂、100万吨磷酸铁及其上游产业链项目，建设周期为5年。以此计算， 合计短期有息负债约56.89亿元。截至今年上半年，该公司在建工程8.44亿元。另一方面，该公司上半年高端产品销量达 41.67万吨，在总销量中占比提升至62.46%。